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精益管理+多网融通，公司盈利水平高增

顺丰控股发布2022 年全年业绩：1）实现营业收入2,675 亿元，同比增长29.1%； 2） 归母净利/ 扣非归母净利61.7 亿/53.4 亿元， 同比增长44.6%/191.0%，盈利抬升表现亮眼。公司通过精益管理与多网融通，实现了快递速运业务降本增效和新业务的经营改善（快运扭亏、同城大幅减亏），与嘉里物流在国际业务上深化协作，加速布局东南亚等市场。我们看好公司快递业务保持高于行业的件量增速，以及其他业务板块的高速成长，我们上调2023/2024 年归母净利预测1%/2%至92 亿/112 亿元，新增2025 年净利预测145 亿元，上调目标价9.8%至65.9 元，对应35x 2023E PE（可比公司Wind 一致预期15.0x 2023E PE，估值溢价主因公司速运主业效益提升且新业务盈利有望高增），维持“买入”。

快递件量增速高于行业，时效件优势突出，经济件结构优化2022 年公司件量同比增长5.5%至111.4 亿件，增速较行业件量增速2.1%高3.4pct；市场份额10.1%，同比上年提升0.4pct。2022 年公司实现单票收入15.73 元，同比增长0.4%，价格表现良好。公司速运分部实现净利54.6亿元，同比增长42.5%，主因优化产品结构、精益的成本端管理和多网融通协作。公司时效快递产品在行业内具备绝对优势，展望2023 年，随国内需求复苏叠加消费升级，我们认为高服务品质的时效快递的需求空间有望进一步释放。经济快递方面，自2021 年公司主动调优产品结构，低毛利产品全面退市后，公司经济件盈利改善，有望继续推升快递业务盈利水平。

大件快运扭亏为盈，同城业务大幅改善

公司新业务板块稳健推进，盈利水平优化。2022 年公司大件快递分部净利2,768 万元（2021 年：亏损5.8 亿元），扭亏为盈。公司通过多网融通，提升大件快运仓配一体的供应链能力，并加强大件与小件之间的灵活中转，充分发挥公司业务板块之间的互联互通，降本效果显著。2022 年同城快递分部净亏损2.9 亿元，同比大幅改善68.1%，主因公司推进非餐多元场景的同城业务，牵引订单价值量增长。

与嘉里物流协同互补，国际业务增速亮眼

2022 年供应链及国际分部实现对外收入899.2 亿元，同比增长124.9%；净利19.5 亿元，同比增长216.3%，剔除嘉里物流并表影响，同比增长138.7%。

公司与嘉里物流在国际业务板块深化协同效应，在东南亚市场快速完成全面布局，有望成为当地快递行业服务质量与标准的引领者。我们看好国际业务成为公司的第二成长曲线，不断为公司带来业绩增量。

风险提示：市场竞争恶化；成本高于预期；新业务开展不及预期。

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