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浙商证券股份有限公司马莉,詹陆雨近期对太平鸟进行研究并发布了研究报告《太平鸟点评报告：低谷已过，期待组织架构调整成效》，本报告对太平鸟给出买入评级，当前股价为22.21元。

太平鸟(603877)
公司发布2022年年报，全年收入/归母净利润/扣非归母净利润YOY-21.2%/-72.7%/-105.2%；单Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润YOY-32.3%/-73.9%/-127.3%，如期承压。
男装/童装韧性较强，加盟加速老货去化毛利率承压
分品类看，PEACEBIRD女装/PEACEBIRD男装/LEDIN少女装/MiniPeace童装收入YOY-27.0%/-13.3%/-28.3%/-13.9%，毛利率YOY-6.7pp/-3.1pp/-4.6pp/-1.4pp，男装、童装韧性凸显。
分模式看，公司直营/加盟/线上收入YOY-25.9%/-16.7%/-18.8%，毛利率YOY-2.3pp/-7.9pp/-2.6pp，加盟渠道毛利率下滑明显主要系加大了过季老火库存清理力度所致。
费用角度而言，公司销售费用/管理费用绝对额YOY-19.8%/-11.7%，前者主要系外部环境压力下，门店数量减少导致的直营薪酬、广告费、商场店铺等费用同比下降；后者主要来源职工薪酬、咨询费等费用的压缩。积极费控下，收入下滑背景下相关费用率仅小幅上升+0.7pp/+0.8pp；销售毛利率YOY-4.7pp背景下，销售净利率YOY-4.1pp。
快反机制逆势提升周转效率，库龄结构持续改善
公司持续推进商品设计研发和供应链联动的快反机制，拉升货品存货周转，在外部经营环境承压背景下，2022年全年公司期末存货净值-16.4%至21.2亿元，存货周转天数本年为189天，较上年小幅增长21天。库龄结构而言，公司1年内库存商品占比自69%提升至75%，2年内库存商品占比97%。
组织架构调整有望优化流程，大股东全额定增体现改革决心
2022年12月28日，公司发布《关于组织架构调整公告》，本次组织架构调整最大变化在于将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心）。本次组织架构调整后利于从研发、供应链、零售等职能出发实现品牌间资源协同，带动公司效率提升。
同时，公司2023年3月22日公布定增预案，计划以17元/股价格向控股股东太平鸟集团的全资子公司禾乐投资定向增发8-10亿元，用于补充流动资金。若按发行上限计算，发行前控股股东及一致行动人合计持股比例67.50%，发行后将增加到71.07%，体现实控人张江平、张江波对公司的改革决心和发展前景信心。
盈利预测与估值：组织架构调整落地有望中长期提升增强公司综合运营能力。我们预计公司23/24/25年归母净利润为7.2/8.2/9.2亿元，同比增速为+290%/+13%/+12%，对应PE为15X/13X/12X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券糜韩杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.05亿，根据现价换算的预测PE为15.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为25.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，太平鸟（603877）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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